Міжнародне рейтингове агентство Fitch підтвердило кредитний рейтинг НАК «Нафтогаз України» на рівні «СС» (переддефолтний рівень), йдеться у повідомленні на сайті агентства.
Такий рейтинг вище суверенного рейтингу України («RD»). За оцінкою агентства, «Нафтогаз» має помірні зв’язки з державою, що дозволяє оцінювати компанію на автономній основі.
Fitch також підтвердив рейтинг єврооблігацій Нафтогазу, випущених Kondor Finance plc, на рівні «C». Рейтинг відновлення (Recovery Rating) було залишено на рівні «RR6», оскільки компанія продовжує вчасно і в повному обсязі здійснювати виплати за єврооблігаціями, реструктуризованими у 2023 р.
Ключові фактори рейтингу
Відсутність доходів від транзиту: договір про транзит газу «Нафтогазу» з «Газпромом» закінчиться на початку 2025 р. Очікується, що його не буде продовжено, що може призвести до суттєвої втрати доходів «Нафтогазу». Щоб компенсувати це, можливі заходи включають підвищення цін на газ або державну підтримку. Проте неясно, чи схвалить українська влада підвищення цін, і уряд може зіткнутися з проблемами у наданні прямої підтримки через слабкий державний бюджет. Тим не менш, Fitch очікує, що «Нафтогаз» збереже позитивний операційний грошовий потік навіть без урахування плати за транзит.
Обслуговування реструктурованих єврооблігацій: «Нафтогаз» продовжує здійснювати виплати за єврооблігаціями, реструктурованими у 2023 р. Fitch припускає, що компанія збереже цей показник обслуговування боргу у 2025 р. Тим не менш, у 2026 р. компанія зіткнеться з великим платежем за основною сумою в розмірі €694,6 млн, що може створити додаткове навантаження на фінансове становище компанії. Цей суттєвий майбутній платіж підкреслює фінансові проблеми, з якими продовжує зіштовхуватися «Нафтогаз».
Операційна інфраструктура: інфраструктура «Нафтогазу» продовжує працювати, але, як і раніше, наражається на ризик пошкодження внаслідок російських атак на критично важливу інфраструктуру України. У 2023 р. внутрішній видобуток покривав 87% споживання клієнтів «Нафтогазу», і «Нафтогаз» очікує, що у 2024 р. цей показник буде вищим і становитиме 91% при зростанні видобутку на 5%. Проте це залежить від того, чи залишиться внутрішній виробуток стабільним, і будь-які серйозні перебої в роботі, особливо взимку, можуть вимагати закупівлі дорогого газу з Європи.
Поліпшення результатів: «Нафтогаз» повідомив про грошовий потік від операційної діяльності у розмірі 56 млрд грн за 6 місяців 2024 р. порівняно з 19 млрд грн рік тому. Це пов'язано з продажем газу для виробництва електроенергії за більш вигідним тарифом для «Нафтогазу», ніж для побутових споживачів і для опалення. Позитивний вплив на рейтинг покращує грошовий потік.
Відсутність державних компенсацій у 2024 р.: з початку війни «Нафтогаз» працює в режимі покладених спеціальних обов’язків (ПСО), який передбачає, що компанія зобов'язана постачати газ певним споживачам за субсидованими цінами в обмін на державну компенсацію для покриття негативного впливу на її фінансові результати. У 2023 та 2024 рр. компенсації не надавалися. Fitch розглядає будь-які надходження коштів, пов'язані з компенсацією як позитивну сторону до своїх прогнозів.
Підсумок
Рейтинг «СС» «Нафтогазу» відображає прогнозовану слабку ліквідність компанії через дуже високі операційні ризики в Україні на тлі війни з Росією, що триває, повільних платежів за газ і обмежених варіантів зовнішнього фінансування. Найближчим міжнародним аналогом «Нафтогазу» є казахстанське АТ «Національна компанія QazaqGaz» (ВВ+/Стабільний), яке має більш диверсифікований бізнес, з можливістю більш прибуткових операцій у сфері транспортування та експорту.
Серед інших компаній, які мають рейтинги Fitch в Україні, Ferrexpo plc (CCC+), чий рейтинг відображає відсутність суттєвої фінансової заборгованості, але високий ризик операційних збоїв; Metinvest BV (CCC), рейтинг якого відображає високі операційні ризики, однак здатність обслуговувати свої фінансові зобов’язання за рахунок міжнародної бази активів; DTEK Energy BV та DTEK OIL & GAS PRODUCTION BV (обидва мають рейтинг CC), які мають обмежену ліквідність та високі операційні ризики.
Чутливість рейтингу
Чинники, які окремо або в сукупності можуть призвести до негативної рейтингової дії/підвищення рейтингу:
- Рейтинг буде понижено до «C», якщо почнеться дефолт або подія, подібна до дефолту. Це включає вступ «Нафтогазу» в пільговий період або період відновлення після несплати суттєвих фінансових зобов’язань або офіційного оголошення дефолту.
Чинники, які окремо або в сукупності можуть призвести до позитивної рейтингової дії/підвищення рейтингу:
- Поліпшення позиції ліквідності
- Деескалація військових дій росії в Україні, зниження операційних ризиків
Ліквідність та структура боргу
На кінець червня 2024 р. грошові кошти «Нафтогазу» становили 86 млрд грн (близько $2,1 млрд) проти 50 млрд грн короткострокового боргу. Залишок грошових коштів на кінець жовтня був нижчим - 50 млрд грн, але достатнім для обслуговування боргу до кінця 2025 р.
Високі операційні ризики, низький рівень платежів, від'ємний вільний грошовий потік, нерегулярність державної підтримки та ймовірність того, що «Нафтогазу» доведеться купувати більші обсяги газу за кордоном, щоб задовольнити внутрішній попит, призводять до невизначеності щодо і без того слабкого профілю ліквідності. Після завершення реструктуризації «Нафтогаз» здійснив виплату основної суми боргу за єврооблігаціями в липні 2024 р. та купонного доходу в листопаді 2024 р. на загальну суму 10 млрд грн.
