Проф. Віллям Буітер: Наскільки зелений цей борг?

Проф. Віллям Буітер: Наскільки зелений цей борг?

3 листопада 2021р українська державна енергетична компанія «Укренерго» випустила зелені облігації на суму $825 млн, підкріплені повною вірою та кредитом українського суверена. Заявленою метою цієї зеленої облігації було погашення боргу Укренерго, яке перейшло до державного Гарантованого покупця – єдиного суб’єкта господарювання, який платить виробникам електроенергії з відновлюваних джерел (ВДЕ) в Україні. Європейський банк реконструкції та розвитку (ЄБРР) інвестував $75 млн у зелені облігації.

Проф. Віллям Буітер

Події, що привели до та після цього випуску боргу, є болючими нагадуваннями про те, що державні інституції України слабкі та неспроможні виконувати основні економічні обов’язки держави. Серед них — верховенство права, введення та виконання законів, правил і положень, які підтримують конкурентоспроможну, динамічну, інноваційну та підприємницьку економіку та рівні можливості; надання суспільних благ і послуг, а також справедливої та ефективної мережі соціального захисту; і справедливим і ефективним способом залучення необхідних податкових надходжень. Для енергетичного сектору України необхідна політика для просування синхронізації з ЄС і для того, щоб поставити Україну на шлях виконання її національно визначеного внеску до Паризької угоди щодо зміни клімату.

Що не так з цим боргом: чотири речі.

По-перше, борг був дорогим. Дохідність 5-річної зеленої облігації склала 6,875%. Того ж дня прибутковість 5-річного казначейства США склала 1,19%. Очевидно, що не все гаразд із кредитоспроможністю української держави, яка трьома провідними рейтинговими агентствами має низький рейтинг – не вище B. Причиною такого поганого кредитного рейтингу є історія фіскального збою. Державні витрати є високими для країни з ВВП на душу населення в Україні: загальні витрати загального державного управління становили 41,4% ВВП у 2019 році і (дещо завищені) 46,0% ВВП у 2020 році. Надто мало витрачається на інфраструктуру та цільову підтримку доходів домогосподарств з низькими доходами. Податкова система погано розроблена та адміністрована; податок має бути найефективнішим – земельний податок – залежить не від вартості землі, а від розміру ділянки. Надходження від земельного податку незначні. Існує дуже велика неформальна або тіньова економіка, значна частина якої не входить до фіскальних і регуляторних мереж. Оцінки розміру неформального сектору дуже різняться, при цьому 45% ВВП, вироблених Світовим банком, знаходиться на нижньому кінці діапазону.

По-друге, борг Гарантованого покупця перед виробниками ВДЕ ніколи не мав бути. Це виникло через те, що щедрі ціни на електроенергію, гарантовані виробникам ВДЕ за встановленими у 2008 році пільговими тарифами, були значно вищими за надзвичайно низькі ціни на електроенергію для населення. Незважаючи на те, що уряд запровадив зниження пільгових тарифів з 1 серпня 2020 року, швидке розширення виробництва відновлюваної енергії, яке розпочалося у 2019 році – результат інвестиційного буму, викликаного початковими пільговими тарифами, означало величезні втрати для Укренерго. Україна має стягнути з усіх споживачів електроенергії, включаючи домогосподарства, повну довгострокову соціальну граничну вартість (включаючи будь-які зовнішні наслідки зміни клімату) та подолати неминучий негативний вплив на домогосподарства з низькими доходами за допомогою цільових заходів фіскальної підтримки. Будь-який результуючий борг належним чином буде боргом загального уряду, який утримується населенням, який буде обслуговуватися за рахунок доходів загального уряду.

По-третє, було видано недостатньо боргів. Вартість зелених облігацій у національній валюті становила близько 21,6 млрд грн. Загальна заборгованість перед виробниками ВДЕ на початок листопада 2021 року оцінюється в 28 млрд грн. Можна було легко позичити більше, оскільки передплату на випуск було втричі перевищено. Фактично, «Укренерго» перерахувало Гарантованому покупцю не більше 19,3 млрд грн, з яких лише 16,3 млрд грн було виділено виробникам ВДЕ.

Нарешті, згідно з правилами, всім виробникам ВДЕ мала бути виплачена однакова частка заборгованості перед ними. Цього не сталося. 3 млрд грн, які мали отримати найбільший виробник ВДЕ, залишилися неоплаченими. Директора Гарантованого покупця уряд швидко звільнив, коли він відмовився погодитися з цим очевидним порушенням правил. Це, мабуть, дало можливість ЄБРР задуматися про розумність інвестування в борг Укренерго. Незрозуміло, чому МВФ 22 листопада 2021 року, знаючи все це, погодився надати Україні після першого перегляду поточної угоди stand-by транш позики в розмірі 699 мільйонів доларів.

Україна взяла на себе чотири зобов'язання щодо зміни клімату. Президент Володимир Зеленський під час нещодавнього кліматичного саміту ООН COP26 пообіцяв скоротити викиди парникових газів на 65% нижче рівня 1990 року до 2030 року і прагнути до вуглецевої нейтральності (нульових чистих викидів) до 2060 року. Україна також приєдналася до Powering Past Coal Альянс на COP26 і зобов’язується припинити виробництво електроенергії на вугіллі до 2035 року. Нарешті, Україна підтримує Декларацію про ліси та використання землі. Перша з цих цілей не є особливо амбітною, оскільки в 2019 році Україна вже досягла 62,4% зниження рівня викидів радянських часів 1990 року. Друга і третя цілі є складними – викиди парникових газів в Україні становили 332,11 млн. т CO2 еквіваленту в 2019 році, а Україна на даний момент є третьою за величиною вугільною генерацією в Європі після Німеччини та Польщі.

Реалізація цих цілей вимагатиме значних інвестицій у виробництво, зберігання та розподіл електроенергії з відновлюваної енергії. Репутація України щодо інвестицій є похмурою, як у приватному, так і в державному секторах. Інвестиції в приватний сектор і FDI, які є ключовим фактором інновацій, були збентежені свавільною, а часом і грабіжницькою поведінкою уряду. Сага про зелений борг є лише одним із прикладів. Інвестиції державного сектору, включаючи інфраструктуру, також були недостатніми. Бізнес-клімат жахливий. У Глобальному індексі конкурентоспроможності Всесвітнього економічного форуму за 2019 рік Україна посідає 85 місце зі 141 країни, а Боснія і Герцеговина – єдина європейська країна, яка займає нижче місце (92). У світовому рейтингу конкурентоспроможності IMD 2021 Україна посідає 54 місце з 64. З європейських країн гірше працює лише Хорватія (59). За індексом сприйняття корупції Transparency International  Україна посідає 117-е місце зі 180 країн у 2020 році – найгірше з усіх європейських країн і лише трохи випереджаючи Росію (129). У Індексі економічної свободи 2021 року, опублікованому Heritage Foundation, який охоплює верховенство права, ефективність регулювання, розмір уряду та відкриті ринки, Україна займає 127 місце з 169 країн і віднесена до категорії «Здебільшого невільна». Вона займає останнє місце з 45 країн європейського регіону. Настав час кардинальних змін.

Проф. Віллям Буітер

Запрошений професор з міжнародних та державних відносин Колумбійського університету та ад'юнкт-старший науковий співробітник Ради з міжнародних відносин